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每日研报精选【2019-08-04】

发布时间:2019-08-15

  上证指数报收于2867.84点,本周下跌2.60%,全周成交额8,704亿;深证成指报收于9136.46点,本周下跌2.27%,全周成交额10,441亿;创业板指报收于1556.74点,本周下跌0.33%,全周成交额3,456亿。

  板块方面,按照申万一级行业分类,农林牧渔板块本周上涨3.60%,高居板块涨幅榜首位,有色金属板块本周上涨0.88%,其他26个板块本周均出现不同程度下跌。

  科创板方面,25只个股本周全面上涨,睿创微纳和中国通号本周涨幅超过10%。

  融资融券方面,沪深两市昨日融资融券余额为9,086.25亿元,较昨日减少了4.36亿元。

  恒生指数报收于26918.58点,本周下跌5.21%;恒生AH股溢价指数报收于129.99点,本周上涨0.86%。

  近期美元指数再度走强,7月31日,美联储如预期降息25BP,但相对的态度使得美元指数一度冲高至98.9以上。2019年以来,美元指数的整体表现是稳中偏强,这似乎与美国经济下行、美联储降息的方向存在矛盾。那么为何美元指数表现如此强劲呢?我们认为原因有以下三点:

  第一,美国经济总比预期好一点儿。去年四季度开始市场开始强烈预期美国经济将趋势性大幅下行,因为当时的美元指数实际已经隐含了这种预期。根据美国公布的最新数据,2019年一季度美国实际GDP同比增长2.7%,二季度下降至2.3%,上半年美国实际GDP同比增长2.5%,高于美联储给出的美国长期增长中枢(1.9%),总体好于市场的预期。虽然美国经济增速的变化方向如市场预期般下滑,但下滑的幅度较小、速度缓和,劳动力市场表现也很强劲,总体而言呈现了较高的韧性。

  第二,特朗普的一系列政策组合有利于资本回流美国。自上任以来,特朗普的政策取向有鲜明的“美国第一”、“经济增长第一”的色彩,2018年的财政刺激、过去两年广泛的贸易政策,本质上都意在促进国内经济增长、吸引制造业从他国回流美国,这样的政策取向在国别间分配上边际伤害其他国家、利好美国,其无论是从避险的角度还是从有助于推动资本回流美国。

  第三,政治风险对非美经济体的增长造成冲击。美国经济增长好于预期的同时,非美经济体的增速低于预期,在历时超过一年的下滑之后并未体现出向上的弹性。欧元区经济增长在一季度GDP同比增长1.2%,与去年四季度持平,二季度增速小幅下行至1.1%,德拉吉在记者会上表示,目前看到三季度的情况也较为疲弱,而从PMI来看,欧元区服务业较为稳定,但制造业PMI已经逐步接近2012年欧债危机时的水平;从韩国、新加坡等受全球贸易影响较大的经济体表现来看,其经济增长在今年都异常低迷,韩国一季度GDP同比增速由上季度的3.0%下降至1.6%,新加坡二季度经济仅增长0.1%,是10年来最糟表现,原因是制造业产值下降、出口继续大幅下滑,新加坡经济低迷凸显出全球贸易形势的不乐观。制造业国家普遍表现疲弱,凸显了贸易摩擦对于全球供应链的干扰和传导,而欧元区的表现也一定程度上受到脱欧不确定性的影响。

  2、华泰证券:《2019年7月FOMC会议点评:降息首靴落地,第2(3…)只不确定性提高》

  7月FOMC会议,美联储决定降息25BP,并终止缩表,会议基本符合市场预期。降息决定公布后,利好兑现加上后续降息节奏不确定性,导致美股、金价均走低,美元走强,美债收益率分化。正如鲍威尔强调“我们降息的目标是支持经济扩张”,短期内不存在迫切继续降息的理由。而市场对今年多次降息的预期仍然强烈,后续存在较大博弈空间。我们倾向认为,后续降息的靴子落地会非常谨慎,外部风险存在触发今年内出现第2次降息的可能性,但是不确定性较大。我们认为,国内央行本次可能不跟随降息,但放长看,随着经济下行等,MLF利率在下半年存在调整可能。

  无论是降息25BP,还是从8月开始停止缩表(提前了两个月),都基本符合市场之前的预期。关于降息的理由总结为对冲全球经济下滑和贸易摩擦的不确定性,以及实现通胀目标,这也和之前的表述是一致的。但鲍威尔在之后的发布会上对后续降息问题的回答较为模糊和谨慎,令市场担忧未来降息的可持续性。毕竟之前加息较慢导致制约目前降息空间,美国经济相对其他国家不差。

  从之前的data dependent变成data dependent与risk management兼顾的双目标机制。联储在加息的末端开始遵从data-dependent原则来决定加息步伐,而2019年开始,引发联储提前进入降息周期的因素并非国内经济形势剧变,而是外部环境不确定性显著提升了风险。联储对国内经济的看法是相对乐观且有信心的,而对外部风险和不确定性会拖累国内的担忧愈发强烈。因此将主要针对国内的data dependent原则和主要针对海外的risk management原则结合起来,以决定未来降息的节奏。这也再次印证,刚刚开启的本轮降息是预防性的,而非应急性的。

  首先,statement中第一次出现了contemplating(冥思苦想),证明FOMC票委们对未来降息路径的讨论还在艰苦的进行中。其次,鲍威尔称联储现在处于mid-cycle adjustment状态,即加息和降息周期中间的调整阶段,虽然第1次降息的靴子已经落地,但是第2(3、4…)只何时落地?再次,鲍威尔直接提到“如果经济很弱的话,那么会多次降息,但现在显然不满足这个条件”。美国经济近期数据相比6月FOMC确实有所改善,我们对下半年的美国经济也较有信心,因此没有看到强烈风险信号的情况下,对9月是否继续降息现在做出判断也缺乏依据。

  正如鲍威尔一再强调的“我们降息的目标是支持经济扩张”,短期内不存在迫切继续降息的理由。而市场对今年多次降息的预期仍然强烈,后续经济基本面、外部风险和市场预期之间存在较大的博弈空间。我们倾向于认为,第2(3、4…)只降息的靴子落地会非常谨慎,外部风险存在触发今年内出现第2次降息的可能性,但是不确定性较大。我们认为,国内央行本次可能不跟随降息:美联储降息节奏不确定,需要继续观察确认;政策空间小,以我为主,好钢用在刀刃上;跟随对汇率、房价等有副作用;好处不明显。放长一点看,我们认为随着经济下行等,MLF利率在下半年存在调整可能。

  理财子公司元年,筹建工作持续展开。2019年年初至今,已有包括中农工建交、招行、光大等11家银行获批筹建,其中工行、交行、建行及中行理财子公司更已于近期获批开业。并且根据监管层最新表态,后续农商行、外资行的理财子公司筹建也将陆续展开。

  为何要将银行理财业务剥离至体外?银行理财在居民财富保值、增值需求持续提升的背景下发展迅猛。但在国内银行理财市场的发展中,长期以来存在“隐性担保”和“刚性兑付”的现象,令其在严格意义上很难被归入资产管理业务。返本归元、使其回归理财资管本质,是监管层推动银行理财业务独立的首要原因。

  理财子公司设立后,银行理财产品将有何变化?首先,“类货基”的固收类产品仍将是银行理财主力。需要重视的是,理财行业已开始积极布局试水混合类及权益类产品。当前已获批开业的4家国有银行理财子公司均已推出了各自的权益类或混合类理财产品。长期来看,随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型,以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变,倒逼理财资金在资产配置上更加均衡,推动权益类资产配置规模进一步提升。

  类比美国IRAs,理财有望填补中国养老第三支柱。我国养老压力正逐年提升,仅靠公共养老金第一支柱和企业年金第二支柱难以满足居民养老需求,未来第三支柱个人养老储蓄将成为国内居民养老保障体系的重要支撑。目前,国内养老保险第三支柱政策文件已在研究制定中,人社部明确表示符合规定的银行理财、商业养老保险、基金等金融产品都可以成为养老保险第三支柱的产品。结合我国实际情况,未来银行理财有望另辟蹊径复制或借鉴美国IRAs发展路径,成为我国居民自主养老的有效补充。

  未来,银行理财将推动机构的机构化时代。以美国IRAs为例,主要通过基金配置资产,其中权益占比很高。而近期国内FOF理财产品也开始加速推出,权益规模将进一步扩容。未来,随着理财子公司逐渐发展成熟,权益类或混合类理财产品已在加速推出,银行理财中权益投资比重将进一步扩容。

  银行理财对公募基金及A股市场的长期影响:1)理财或将为A股市场带来万亿级别增量。2)公募基金或将成为理财资金配置权益的主要渠道,伴随于此,公募基金的机构化进程将加速,银行理财将成为公募基金重要资金来源。3)理财可能引导公募基金的考核机制甚至投资理念变革。4)国内资管机构分化加剧,主动管理能力将成为决胜关键。5)指数类、行业类基金将迎来发展机遇。6)A股市场机构化、价值化更进一步。

  1、广证恒生:《医疗器械企业资本规划正当时,如何估值定价及进行资本市场选择?》

  资本规划助力企业腾飞。首先,我国医疗器械领域市场空间大。统计数据显示,2014-2018年中国医疗器械市场保持20%左右的高速增长;其次,研发投入大。近年来,进口替代是未来十年器械发展的主旋律,医疗器械领域国产化替代空间巨大;最后,资本市场助力企业获得市场推广所需资金。国内较多诊断领域都没被市场认知,市场推广需要较长的过程以及相当的资金。

  医疗器械企业在进行资本规划时,应结合企业产业发展需求以及资本市场周期律,决定企业在资本市场融资时点及融资金额,并根据企业每阶段的产业情况,给与预计估值。如何用正确的方式为企业估值定价以及何如选择合适的资本市场登陆成为企业首先要考虑的问题。

  首先考虑使用PE市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、POCT进行估值。其次,采用PS市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值。最后,由于分子诊断行业尚未盈利的公司占比较高,建议使用DCF估值。

  参考同领域上市公司的PE或PS进行估值:低值耗材行业PE估计为35-45倍;家用医疗设备为30-40倍;医用医疗设备为45-50倍;生化诊断为20-25倍,免疫诊断为35-45倍,POCT为35-45倍。高值耗材行业平均PS估计为17-20倍。DCF方法无法直接对标同类上市公司,建议在有针对性地了解企业及所在的细分领域后进行现金流预测及估值评价。

  从发行条件来看,科创板发行要求相对较高,大多数指标要求初创期医疗器械企业短期难以达到,美股发行条件最低,但募资额少;港股发行则要求适中。

  从估值水平上来看,科创板的估值水平及平均募资额是最高的(预计发行PS9.44倍),预计平均募资6.10亿;美国市场的精密科学估值最高达千亿市值(PS高达32倍),但其他竞争对手市值较低;香港市场大市值公司(50亿市值以上)估值及募资额较高,在香港市场企业能获得更高的估值及募资金额。

  截止6月25日,华为在全球范围已签署了50份5G商用合同,5G基站全球出货量超过15万个,在年初世界移动大会期间公布的这两个数字分别为30份和超过4万个。根据国家统计局发布的数据,移动通信基站设备产量从18年7月份开始显著增长,白小姐透特!带动上游PCB增长。

  根据IDC统计,1Q2019全球服务器销售额为198亿美元,同比增长4%,出货量258万台,同比下滑5%,虽然出货量出现同比下滑,但单机价格提升的趋势明显,带动上游PCB需求增长。

  上市公司纷纷发布业绩快报或业绩预告,其中沪电股份由于公司产品结构优化,二季度高附加值5G通信PCB、海外高阶数通板订单量及占比持续提升,上半年业绩增长迅速,深南电路和生益科技也深度受益于5G通讯PCB订单的提升。

  我们预测5G时代国内5G基站AUU PCB的价值量为255亿元,约为4G时代的6倍,如果考虑到全球5G基站数量、DU、CU等需求,以及小基站和剩余部分4G基站的建设,则用量将更大。随着中国大陆PCB厂商技术实力进步,将逐步缩小与境外企业的差距,内资PCB厂商积极配合下游5G相关研发与扩产,有望充分受益。

  3、兴业证券:《TMT行业日韩贸易摩擦深度点评:产业链格局或将面临重构机遇》

  日本对韩出口管制的三种半导体材料为必要材料,短期难以完全替代。加强管制的三大类化学品中,包括了含氟酰亚胺(主要用于柔性OLED基板)、光刻胶(主要用于半导体及显示器件光刻)、高纯度氟化氢(主要用半导体及显示器件刻蚀及清洗)。目前日本在这些细分领域的全球市占率均超70%,并提供韩国90%以上的含氟酰亚胺与高端光刻胶,一旦关键原料断供,韩企可能在三个月后面临大规模减产。

  现阶段日本仅实施加强管制,尚未真正断供,两国仍具协商空间。在两国政府协商的同时,韩企也积极寻求替代供应商及可行的贸易模式,降低停产风险。然而一旦事件加剧,日本政府的下一步目标将可能是半导体和面板制程设备。相关原物料一旦停供,将对韩国元器件及全球电子产业造成重大影响。目前存储等半导体价格已受此事件驱动上涨,两国的贸易情势将牵动行业供应以及产业链竞争格局。

  基于韩国厂商的生产风险,中国大陆与台湾的相关产业链可能受益,并影响全球分工布局。韩国目前占有全球九成以上的OLED产能(三星与LG),7成的DRAM份额(三星与海力士),4成的Nand Flash(三星、海力士)。一旦韩企减产,其他主要供应商有望直接获取份额,如OLED的京东方与天马,DRAM的美光,Nand Flash的东芝与西部数据。从区域角度,短期内可能提升中国大陆的OLED与中国台湾的半导体的地位。

  从日企的原物料替代性来看,韩国将对海外供应商提供更多支持,并同步发展自给能力。三类化学品的替代供应商目前零星分布于中国大陆、中国台湾、韩国、美国等地区,由于日本对高端产品接近垄断,短期只能由扩大既有产能与寻找可行贸易模式来降低风险。长期来看,中国与韩国都可望加强关键制程的自给能力,传统上的区域性分工格局有望发生改变。

  4、东方证券:《新能源汽车产业链行业:钴动态跟踪,供给收缩,需求补库,维持钴价年内看涨目标》

  国内钴价连续反弹,海外中轨线年二季度,钴价格连续下探,国内电钴价格接近20万元每吨,中轨线美元每磅。在该价格下,钴盐厂商亏损,电钴毛利率仅15%左右,低位亏损状态不可长期持续,钴涨价是必然。7月底8月初,相比海外中轨线价格,国内电钴价格率先反弹,目前长江钴报价23.5万元每吨,较上周低点上涨5.4%。

  供给端:价格跌至成本线附近,导致钴供应缩量至少2万吨,包括手采矿至少1万吨,嘉能可预缩减5000吨以及中小产能冶炼5000吨。由于钴价格低迷以及刚果金政策导向,预计全年手采矿产量不足1万吨。嘉能可2019年上半年钴产量2.13万吨,完成全年指引的37%,KCC矿区一季度产钴3511吨,二季度产钴2607吨,同比下滑26%。公司将在8月份披露最新的2019年产量指引,预计至少缩减5000吨规模。国内中游冶炼环节亏损,2019年上半年产量规模缩减,库存降至较低水平。

  需求端:库存堰塞湖消耗殆尽,7-8月淡季过半,产业链进入补库存阶段,现货交易开始活跃。7-8月新能源汽车产销数据将出现较大波动,但自5月以后,车企端以消化落后车型的库存为主,新车型上市后车企将加大对电池采购力度,从而带动钴原料需求,我们判断经过7-8月车企战略调整后,新能源汽车消费恢复正常水平,维持原来动力电池对钴2万吨需求预测。中国强制性产品认证领域,华为引领5G提速,钴需求增量近万吨。华为首款商业化5G手机低定价破除消费者换机成本障碍,将引导智能手机厂迅速跟进,预计下半年至2020年,高压钴酸锂4.45伏将在5G手机中应用,手机容量提升至4500-5000毫安时水平,较4G时代单机容量提升20%,钴需求增量接近万吨。

  产能搁置≠产能出清,博弈方向决定了钴价弹性缩小,年内看涨至28万元每吨。钴价完全受供需影响,低迷价格导致部分产能搁置,但并未出清,尤其大厂对产量有超强的调节能力,部分小产能暂时搁置以及手采矿随价放量都将制约钴价格的涨价空间。作为锂电池重要的原材料之一,下游对钴波动敏感性有增无减,稳建的原材料价格水平符合全行业利益均衡,因此,我们认为钴价将以成本曲线、中泰证券:《不确定性中寻找确定性,创新与升级两大方向》

  政策不确定性中寻找确定性。近期,医药板块进入政策密集期,政策有利好有利空。首先是药品带量采购何时会扩大范围;其次国务院办公厅发布治理高值耗材改革方案;再者新版医保目录调整在即。我们认为,政策有利好有利空,在不确定性之下,创新和升级是两个确定性的发展方向。国家医疗改革在大方向上,是提供更优质更有效率的医疗服务,满足更多未满足的需求。创新药在政策上有望获得政策支持。随着居民收入水平提高,对健康需求提升,消费升级也成为确定性趋势。中国医药制造业也必然面临一轮制造升级。

  高值耗材带量采购与药品带量采购的同与不同:7月31日,国务院办公厅发布《治理高值医用耗材改革方案》。近期安徽省和江苏省也推出了高值耗材集中采购。相比高值耗材和药品带量采购,两者有很多相同之处,也有很多不同之处。不同之处:高值耗材品规更为多样,集中采购模式将更为复杂,在生产、流通、入院端还有很多工作要去明确。首先需要统一编码,个别品种金额大、国产率高可以马上采购,多数品种的执行落地还需要较长的准备时间;共同之处:本质上不管高值耗材带量采购还是药品带量采购,目的都是为了提高医保资金利用效率,压缩中间环节费用,鼓励减少流通环节。短期对部分企业可能产生影响,对生产能力强、成本控制强的企业可能以价换量提升市场占有率。

  新版医保药品目录调整在即,关注有望进入医保目录产品。按照《2019年国家医保药品目录调整工作方案》规划。调整目标在确保基金可承受的前提下,适当调整目录范围,努力实现药品结构更加优化,国家基本药物中的非医保品种、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、高血压和糖尿病等慢性病治疗用药、儿童用药以及急抢救用药等将纳入优先考虑。

  市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块绝对收益率21.2%,同期沪深300绝对收益率27.4%,医药板块跑输沪深300约6.2%。2019年7月医药生物行业下跌0.2%,医药生物、医药商业、中药板块下跌;其中中药子板块跌幅最大,为-5.2%;化学原料药、化学制剂、生物制品、医疗器械子板块上涨;其中化学制剂子板块涨幅最大,为1.4%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值26.39倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率约为15.81倍,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为66.90%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值34倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为59.5%。

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